研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

投資要點(diǎn)

2021  年新能源汽車補(bǔ)貼政策全面退出，屆時(shí)行業(yè)是否還能盈利？目前新能源汽車的補(bǔ)貼政策主要包括：1）財(cái)政補(bǔ)貼（國(guó)家、地方兩部分）；2）稅費(fèi)減免（購(gòu)置稅、車船使用稅減免）；3）路權(quán)和運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼（不限行、新能源公交運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼）等。我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2014/15/16/17  年國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼達(dá)到125  億/585  億/724  億/510  億元。同時(shí)，我們測(cè)算2017  年新能源汽車從整車到鋰電四大材料的毛利合計(jì)接近600  億元。因此，本篇報(bào)告我們將通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈模型的定量測(cè)算來(lái)討論，2021  年在政府補(bǔ)貼完全退出后，行業(yè)如何才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

2021  年補(bǔ)貼完全退出后，新能源汽車實(shí)現(xiàn)盈利的核心是降本、升級(jí)。我們通過(guò)模型測(cè)算，假設(shè)2021  年新能源汽車的銷量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和2017  年完全一樣，財(cái)政補(bǔ)貼（國(guó)補(bǔ)、地補(bǔ)）完全退出的情況下，行業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利的核心是降成本、以及產(chǎn)品性能提升：1）電池成本相比2017  年下降45%，年均降幅15%；2）電機(jī)電控成本下降15%，年均降幅5%；3）非三電系統(tǒng)零部件成本下降5%，年均降幅2%；4）考慮產(chǎn)品性能提升，以及全生命周期成本，實(shí)現(xiàn)終端支付價(jià)格增加。

新能源乘用車最值得期待，降本、升級(jí)、放量三個(gè)維度。情景假設(shè)一：1）2021  年新能源乘用車銷量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與2017  年保持一樣；2）單車帶電度數(shù)提高25%-40%，單車售價(jià)提高2  萬(wàn)；3）補(bǔ)貼完全退出、實(shí)現(xiàn)電池（-45%）、電機(jī)電控（-15%）、其他零部件（-5%）的成本下降；預(yù)計(jì)行業(yè)毛利57  億元（2017  年：145  億元）。情景假設(shè)二：2021年新能源乘用車銷量達(dá)到220  萬(wàn)輛（2017  年：56  萬(wàn)輛），其他假設(shè)和情景一相同，預(yù)計(jì)毛利226  億元（2017  年：145  億元）。情景假設(shè)三：2021  年新能源乘用車銷量達(dá)到220萬(wàn)輛，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（A  級(jí)車、插電混等占比提升），預(yù)計(jì)毛利有望超500  億元（2017年：145  億元）。

新能源客車回歸合理盈利，新能源專用車需要好產(chǎn)品?？紤]新能源公交具有類公共事業(yè)特性，以及全生命周期使用成本優(yōu)勢(shì)，2021  年在補(bǔ)貼完全退出的情況下，如果：1）單車售價(jià)提高12  萬(wàn)元；2）電池（-45%）、電機(jī)電控（-15%）、其他零部件（-5%）的成本下降；3）銷量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和2017  年一樣；預(yù)計(jì)新能源客車行業(yè)2021  年毛利113  億元（2017  年：152  億元），回歸合理盈利。對(duì)于新能源專用車，即便：1）單車售價(jià)提高2萬(wàn)；2）電池（-45%）、電機(jī)電控（-15%）、其他零部件（-5%）的成本下降；3）銷量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和2017  年一樣；預(yù)計(jì)新能源專用車2021  年毛虧4  億元（2017  年：毛利48億元），需要好產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加?。怀杀窘捣贿_(dá)預(yù)期。

投資策略：新能源汽車從2018  年開(kāi)始進(jìn)入“產(chǎn)品元年”，長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)占乘用車比例將從3%提升至30%；而且即便在2021  年補(bǔ)貼完全退出的情況下，依托電池等核心成本的下降、產(chǎn)品性能和結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的終端提價(jià)，行業(yè)依然能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利發(fā)展，尤其在新能源乘用車領(lǐng)域。建議重點(diǎn)關(guān)注在全球?qū)Ρ纫暯窍?，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)龍頭，如：乘用車（上汽集團(tuán)、比亞迪、吉利汽車）、資源（華友鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)）、零部件（寧德時(shí)代、華域汽車、銀輪股份、三花智控、創(chuàng)新股份、匯川技術(shù)）、設(shè)備（先導(dǎo)智能）。

來(lái)源：中信證券