進(jìn)入2021年，疫情形勢(shì)在全球范圍得到一定程度控制，各國(guó)財(cái)政和貨幣刺激政策進(jìn)一步拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升。與此同時(shí)，在《巴黎協(xié)定》等公約的倡導(dǎo)下，各國(guó)也在積極展開行動(dòng)，加速能源轉(zhuǎn)型。

視覺中國(guó)圖

全球新能源汽車市場(chǎng)加快了擴(kuò)張步伐。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)零售量為100.1萬輛，同比增長(zhǎng)218.9%；歐洲八國(guó)累計(jì)新能源車注冊(cè)量為83.79萬輛，同、環(huán)比持續(xù)上升；美國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)銷售27.3萬輛，滲透率較2020年上漲1個(gè)百分點(diǎn)。

與新能源汽車市場(chǎng)銷量一同飆升的還有資本市場(chǎng)熱度。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年初至9月6日，新能源汽車指數(shù)上漲37.92%，動(dòng)力電池指數(shù)上漲68.86%，鋰電池指數(shù)上漲79.96%，鋰電隔膜指數(shù)上漲62.41%，鋰電電解液指數(shù)上漲108.86%。

不過與新能源汽車取得的亮眼成績(jī)相比，今年以來受原材料價(jià)格上漲、芯片產(chǎn)能受限、優(yōu)質(zhì)動(dòng)力電池產(chǎn)能不足等不利影響，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)均出現(xiàn)不同程度的供應(yīng)緊張局面。

在此背景下，新能源汽車的銷量增速能否持續(xù)？產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)和關(guān)注重點(diǎn)何在？日前，由東方證券和每日經(jīng)濟(jì)新聞聯(lián)合出品的《電動(dòng)創(chuàng)新 資本賦能——2021新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資分析報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）中提出，多因素共振拉開全球電動(dòng)化新一輪序幕，新能源汽車行業(yè)景氣無憂。同時(shí)短期應(yīng)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈短板，聚焦技術(shù)仍未擴(kuò)散、擴(kuò)產(chǎn)幅度相對(duì)較慢的鋰電隔膜和電池級(jí)溶劑行業(yè)，以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢(shì)明顯，格局有望得到重塑的前驅(qū)體行業(yè)。

多因素共振 拉開全球電動(dòng)化新序幕

《報(bào)告》認(rèn)為，新能源汽車近來的優(yōu)異表現(xiàn)既有政策層面的支持，也離不開相關(guān)配套設(shè)施的逐步完善和電動(dòng)車不斷優(yōu)化的使用體驗(yàn)。

事實(shí)上，全球多個(gè)國(guó)家均已制定邁向碳中和的時(shí)間表。汽車行業(yè)作為交通領(lǐng)域的重要組成部分，也成為政策制定中的關(guān)鍵一環(huán)。其中，中國(guó)雙積分、歐盟碳排放和美國(guó)清潔能源法案共同構(gòu)筑了強(qiáng)大的政策催化聯(lián)盟。

具體而言，雙積分約定了中國(guó)新能源汽車2025年滲透率至少達(dá)到20%；歐盟碳排放要求車企的平均二氧化碳排放值在2025年下降15%（81克/千米）；美國(guó)清潔能源法案計(jì)劃提供316億美元電動(dòng)車消費(fèi)稅收抵免，刺激電動(dòng)車銷量，同時(shí)簽署法令，要求2030年零排放汽車比例達(dá)到50%。全球電動(dòng)化從中國(guó)和歐洲雙主場(chǎng)拓展至中美歐三足鼎立的局面。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，自主品牌新能源汽車滲透率不斷提高，汽車合資品牌紛紛加速轉(zhuǎn)型，造車新勢(shì)力們交付量節(jié)節(jié)攀升，更多“新新勢(shì)力”——來自科技互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的入局者不斷涌現(xiàn)，目前已表示計(jì)劃或開始造車的企業(yè)有小米集團(tuán)、百度、360、創(chuàng)維等，新能源汽車供給端呈現(xiàn)百花齊放的局面。

不僅如此，《報(bào)告》提到，在實(shí)際使用場(chǎng)景中，油車和電車便利性已經(jīng)面臨雙向轉(zhuǎn)換，隨著相關(guān)配套設(shè)施逐步完善，電動(dòng)車的使用體驗(yàn)持續(xù)上升，消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車的使用將逐步超過燃油車，這勢(shì)必造成燃油車每年平均行駛的公里數(shù)下降，進(jìn)而對(duì)燃油車相關(guān)的服務(wù)市場(chǎng)造成沖擊。

當(dāng)前，我國(guó)新能源汽車保有量已達(dá)670萬輛，燃油汽車保有量接近2.9億輛。盡管絕對(duì)數(shù)量有差距，但電動(dòng)車保有量增速不斷提高，燃油車保有量增長(zhǎng)則有所減緩?！秷?bào)告》預(yù)計(jì)燃油車保有量將在2023年達(dá)到3億輛峰值，隨后開始下降，在達(dá)到這一臨界點(diǎn)之后，傳統(tǒng)汽車消費(fèi)的后端服務(wù)市場(chǎng)也將面臨規(guī)模萎縮、布局收縮的問題。

對(duì)此，《報(bào)告》預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)、歐洲和美國(guó)新能源汽車銷量將分別達(dá)到270萬輛、200萬輛和60萬輛，同比增速分別為97%，47%和83%，全球銷量預(yù)計(jì)580萬輛，同比增長(zhǎng)86%；2025年中國(guó)、歐洲和美國(guó)三大地區(qū)和國(guó)家銷量預(yù)期分別為780萬輛、700萬輛和300萬輛，復(fù)合增速分別為30%、37%和50%。全球2025年合計(jì)銷量2000萬輛，復(fù)合增速36%。新能源汽車的終端高增長(zhǎng)將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上游持續(xù)繁榮。

投資思路 尋找最大“邊際約束條件”

電動(dòng)化浪潮為汽車行業(yè)帶來的諸多變革中，汽車產(chǎn)業(yè)鏈的革新當(dāng)屬其中之一。由于動(dòng)力系統(tǒng)發(fā)生了根本性變化，新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成與傳統(tǒng)燃油車大不相同。

“目前，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體處于世界先進(jìn)水平，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈具有國(guó)際優(yōu)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)電機(jī)與國(guó)際先進(jìn)水平基本相當(dāng)，智能化技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用不斷加速，很多優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出、快速成長(zhǎng)，但產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈仍然存在薄弱環(huán)節(jié)，例如國(guó)內(nèi)車規(guī)級(jí)芯片、車載操作系統(tǒng)、高精度感知設(shè)備等存在較大差距，主要依靠外資進(jìn)口，信息數(shù)據(jù)安全問題凸顯，另外還存在芯片等關(guān)鍵零部件供應(yīng)緊張、原材料價(jià)格波動(dòng)過大等問題?！敝袊?guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)陳士華表示。

事實(shí)上，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，涉及環(huán)節(jié)多，與制造、化工、有色冶煉等行業(yè)有明顯的交叉?！秷?bào)告》中提到，影響新能源汽車和鋰電池生產(chǎn)的因素眾多，籠統(tǒng)而言包括上游原料、四大材料（正負(fù)極、電解液和隔膜）、電機(jī)電控、汽車芯片、車載電子等，部分環(huán)節(jié)的緊張都可能演繹為鋰電池或新能源車生產(chǎn)的瓶頸，成為木桶中的那塊短板，進(jìn)而帶來一定的投資機(jī)會(huì)。

回顧鋰電池發(fā)展史，2016年的六氟磷酸鋰、2017年的鋰和鈷金屬、2018年的三元高鎳和負(fù)極針狀焦等，都曾供給端緊缺呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的行業(yè)紅利。

《報(bào)告》認(rèn)為，在新能源汽車高速增長(zhǎng)背景下，投資思路之一就是尋找產(chǎn)業(yè)鏈中最大的邊際約束條件。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，短板效應(yīng)仍然有效，部分環(huán)節(jié)因?yàn)楫a(chǎn)能吃緊和技術(shù)迭代放緩有可能演繹為鋰電池或新能源車生產(chǎn)的瓶頸，成為量?jī)r(jià)齊升的潛力板塊。

今年以來，因上游原材料企業(yè)產(chǎn)能釋放無法滿足電池企業(yè)擴(kuò)張需求，同時(shí)下游新能源車汽車的銷量快速增長(zhǎng)，動(dòng)力電池行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。

在動(dòng)力電池諸多環(huán)節(jié)中，《報(bào)告》認(rèn)為，隔膜和溶劑可能成2022年產(chǎn)業(yè)鏈上的“木桶短板”。一方面隔膜和溶劑均存在較高的進(jìn)入壁壘，從目前現(xiàn)狀看無論是隔膜亦或溶劑，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少，核心技術(shù)仍未擴(kuò)散，成為行業(yè)產(chǎn)能釋放的一大制約；另一方面即使是隔膜或溶劑行業(yè)龍頭，其2022年擴(kuò)產(chǎn)幅度也相對(duì)有限，而二線廠商或受制于設(shè)備、技術(shù)，或受制于資金、客戶，當(dāng)前規(guī)模有限，整體產(chǎn)能釋放仍不如其他環(huán)節(jié)。

目前，溶劑市場(chǎng)五種產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)不同程度上漲，自7月下旬以來，DMC由9750元漲至1.33萬元（上漲37%），EC由1.23萬元漲至1.33萬元（上漲8%），EMC由1.96萬元漲至2.42萬元（上漲24%），DEC由2.2萬元漲至2.52萬元（上漲15%），PC由1.4萬元漲至1.72萬元（上漲23%）。

鋰電隔膜方面，行業(yè)開啟了并購(gòu)整合，后進(jìn)入企業(yè)的資本和產(chǎn)能擴(kuò)張都受到限制。

2020年下半年以來，由于下游新能源汽車行業(yè)復(fù)蘇疊加儲(chǔ)能、兩輪車等領(lǐng)域的高景氣，國(guó)內(nèi)隔膜需求大增，單月產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，行業(yè)出現(xiàn)供需緊張態(tài)勢(shì)。隔膜價(jià)格也從此前下跌狀態(tài)進(jìn)入到平穩(wěn)階段?！秷?bào)告》預(yù)測(cè)，考慮到目前仍非新能源傳統(tǒng)旺季，后續(xù)隔膜需求還有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，判斷隔膜價(jià)格仍將保持強(qiáng)勢(shì)。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞